兴业期货：供需结构预期转宽松，棉花下半年仍-空间结构

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兴业期货：供需结构预期转宽松，棉花下半年仍

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4、相关潜在利多因素：国储调控手段

产业链下游方面，国内纺企成品库存高企，经营压力下补库意愿不足。对纺企而言，虽然棉价下跌使纺企的即期模拟纺纱利润出现好转，但由于实际成交与报价之间存在较大差距以及现货销售仍处于有价无市态势，纺企经营压力也未见缓解。且大部分纺企都面临成品库存高企、订单不足的情况，部分工厂开机率持续较低甚至部分小厂出现关停状态。多数商家对纺织市场持悲观态度，直至9月新棉上市前都不会有太大改观，因此对上游棉花的补库意愿也相对不足。

宏观层面上，经济衰退担忧和流动性缺乏推动美国国债收益率走低，美元指数飙升至20年高位，短期宏观市场情绪仍然悲观。此外纺织相关品种PTA、大宗商品代表品种原油价格情况看，整体偏弱运行、重心下移，亦反映宏观层面拐头向下的趋势，对棉花下半年价格运行形成利空影响。

据USDA2022/23年度作物实播面积报告，美棉新年度实播面积在1247.8万英亩，同比增11.3％，其中陆地棉总面积1232.2万英亩，同比增幅11.1％。分州来看，目前仅有亚利桑那州棉花播种面积从12万英亩降低至8.2万英亩，其余各州棉花实播面积均出现不同程度增长。

总体而言，2022/23年度棉花供应预期相对充足，而海外宏观经济衰退影响下，消费需求也明显偏弱，预计2022下半年棉价仍有下行空间。

截止7月1日，印度全国植棉面积达640.8万公顷，植棉进度同比领先约4％，整体处于近年较快水平；具体从各棉区植棉情况来看，北部棉区新棉播种已基本完成，同比落后约1％；中部棉区植棉进度同比领先约6％；南部棉区植棉进度同比领先约5％，印度棉花供应或能保持相对充足。

总体来看，虽然降水同比减少，但印度新年度棉花种植加快、种植面积扩大，总体新年度棉花供应应相对充足。

策略上：择机介入CF209、CF301空头头寸。

风险因素：国储调控手段。

印度棉花种植进度加快，2022/23年度增产预期相对确定。据印度气象部门数据，截至6月30日印度西南季风已经覆盖北方邦，喜马偕尔邦以及克什米尔全境，拉贾斯坦、旁遮普和哈里亚纳局地，古吉拉特邦和中央邦绝大部分地区，进程比预期提前。从降水情况来看，自6月1日至29日，印度全国累计降水134.6mm，较往年正常水平同比减少约10％。其中西北地区同比减少约20％，中部地区同比减少约33％。整体印度天气情况来看不利于棉花种植，可能提高新年度印度棉成本。

需求方面，国内纺企经营压力未见缓解，成品库存高企，订单不足，对上游棉花的补库意愿也相对较小。终端方面，宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高，消费信心也走入历史低位，服装消费见顶可能性加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动

5、2022下半年棉价仍有下行空间

3、交易层面看，棉价前期推涨动能基本消耗殆尽

美国新棉种植面积全面扩大，供应紧张情绪缓解。根据USDA数据，全美新棉播种已基本完成，全美及得州棉株生长进度持续领先。至6月26日全美棉花现蕾率33％，同比领先3％，较近五年平均水平持平。其中得州棉花现蕾率在29％，同比领先1％，较近五年平均水平领先1％。全美结铃率8％，同比领先1％，较近五年平均水平领先1％。其中得州结铃率为12％，同比领先3％，较近五年平均水平领先2％。整体来看，全美现蕾率和结铃率均较近年进度略有领先，种植进度相对较快。

由于2021/22年度印度棉花减产，棉花价格持续走高，年度均价同比提升65.74％，大幅提振下一年度棉农种植预期。据印度相关机构数据，2022/23年度印度植棉区域总计扩张3.8％，其中马哈拉施特拉邦同比扩种明显，目前播种面积约236.5万公顷。

风险因素：国储调控手段。供应端趋于宽松

据USDA棉花6月供需预测，2022/23年度总产量在359.2万吨。如果旱情对美国各棉区的影响程度不变，依据7月USDA棉花实播面积报告的数据来对供需表进行调整，则预计美国2022/23年度棉花总产在366.5万吨。但实际来看，各州实播面积增长不同，受旱情影响较重的东南棉区和西南棉区实播面积增长较少，而中南棉区降雨丰沛，受旱情影响较小，棉花实播面积增长也最多。所以定性角度而言，2022/23年度美棉实播面积增长较多，在各州旱情影响程度不一的情况下，实际收获面积可能比预期更多，供应紧张情绪将有所缓解。

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