兴业期货：供需结构预期转宽松，棉花下半年仍(2)-空间结构

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兴业期货：供需结构预期转宽松，棉花下半年仍(2)

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据CFTC数据，由于前期纽期交易重心震荡下行，锁基差的资源点价成交，以及持续波动行情叠加需求转弱之下棉商部分回购，美棉未点价销售合约量（oncall）持续减少且降幅加大。此外从CFTC基金持仓报告看，美棉净多持仓已连续数月下降，资金做多兴趣已明显减弱。总体而言在交易层面上，棉价前期推涨动能基本消耗殆尽，叠加实播面积所展现的新年度趋于宽松的供应预期来看，新年度美棉不具备同样推涨动能。

据国家棉花市场监测系统数据，截至6月30日，全国累计销售2021/22年度皮棉368.7万吨，同比减少221万吨，较过去四年均值减少153.8万吨，其中新疆销售319.3万吨，同比减少202.0万吨，较过去四年均值减少123.1万吨。此外从中国棉花信息网统计的棉花出疆统计看，2021/22年度总体出疆情况处于近四年最低点；可流通库存也处于近年最高位。可见目前棉花产业链现货实际流动性减少，大量货源仍在轧花厂环节，供应端压力仍待释放。

国内新棉产量预期较乐观，供应端压力仍待释放。据BCO调查数据，我国新年度棉花4月上中旬开始大面积播种，播种进度较快。从6月统计的实播面积调查来看，2022/23年度新疆播种3630万亩，相比上一年度增加0.9％；产量预期达到533.6万吨，较上一年增长03％。全国总体来看，2022/23年度我国棉花实播4237万亩，同比增长0.8％；产量预期584.2万吨，同比增长0.3％。

策略上：择机介入CF209、CF301空头头寸。

2、需求偏弱造成持续利空影响

需求方面，国内纺企经营压力未见缓解，成品库存高企，订单不足，对上游棉花的补库意愿也相对较小。终端方面，宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高，消费信心也走入历史低位，服装消费见顶可能性加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动。

从周期视角看，国储棉已经进入净收储周期。2014-2021年中储棉净抛储达到1172万吨，已经超过上一周期的净收储量。为了保证对国内棉花市场的调控力度，中长期内，预计收储数量将远大于抛储数量。目前在全球纺织服装消费见顶回落的行业周期下，国储调控手段可能在中短期发力，支撑产业链。

2022/23年度全球总体棉花供应预期相对充足。尽管主要产棉国家不同程度受到天气影响，但据USDA数据，2022/23年度全球棉花实播面积为50295万亩，同比增长3.90％；预计总产量达到2640万吨，同比增长3.69％，即2022/23年度全球总体棉花供应预期仍然相对充足。

目前美国干旱问题影响持续，至2022年6月28日，全美约61％的植棉区受旱情困扰，其中极度及异常干旱区域面积占比在22％。从植棉区不同程度旱情分布面积占比变化情况来看，当前干旱区域面积占比同比增加56个百分点，其中极度及异常干旱区域面积占比同比增加19个百分点，同比增幅均再度扩大。

综上，供应方面，国内新年度棉花播种进度较快、棉花实播增长，产量预期较乐观，且上一年度棉花在供应端压力仍待释放。美国旱情持续，但新棉种植面积全面扩大，供应紧张情绪将有所缓解。印度棉花种植进度加快，新年度增产预期相对确定。2022/23年度全球总体棉花供应预期仍然相对充足。

终端消费方面，（1）宏观流动性偏紧，主要消费国衰退风险提高。据芝商所预测数据，美联储7月加息75bps的概率达到97.5％，而9月加息75bps的概率达到80.4％；且2022年内持续加息直到2023年初的可能性接近50％。目前来看，随着海外主要央行纷纷收紧流动性，美联储承诺无条件抗击通胀，引发市场对于流动性收紧的预测已相对确定。主要棉花消费国家/地区的经济指标也再度恶化，美国6月ISM制造业PMI为53，创23个月新低；欧元区6月制造业PMI为52.1，日本6月制造业PMI为52.7。主要消费国PMI持续下行并接近荣枯线，衰退风险提高，全球棉花市场消费预期也随之承压，对我国纺织品服装出口也边际利空。

（2）主要消费国消费信心历史低位，服装消费见顶可能性加大。从6月各国消费者信心指数看，美国密歇根大学发布美国消费者信心指数仅为50.2，创下44年来的最低值。另一项世界大型企业联合会公布数据显示，美国6月消费者信心指数从5月的103.2进一步下降至98.7，创2021年2月以来最低水平。此外欧元区和日本消费者信心指数均不同程度下行。目前主要消费国服装销售仍在增长，但以美国为例，美国批发商、零售商纺织制品库存累积已达到历史高位，结合宏观面经济衰退预测，主要服装消费国目前服装消费见顶可能性逐步加大，对全球棉花需求预期构成利空驱动。

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